Тижневий огляд ринків від компанії ICU станом на 14.12.2020

Фокус: Україна

Сегменти: внутрішня ліквідність, державні облігації, валютний ринок, макроекономіка

Аналітики: Сергій Ніколайчук, Олександр Мартиненко, Тарас Котович

Іноземці знову купують борг України

Стислий виклад коментарів

Внутрішня ліквідність та ринок облігацій

Україна успішно довипускає єврооблігації

У п'ятницю Мінфін провів успішне дорозміщення єврооблігацій з погашенням у 2033 році на $600 млн за ставкою 6.2%.

Нерезиденти знову купують ОВДП

Минулого тижня Мінфін запропонував інвесторам ОВДП з погашенням у 2025 році, що раніше користувалися неабияким попитом нерезидентів. Це дозволило знову привабити цю категорію інвесторів, тож цього тижня збільшення їх портфеля триватиме, адже на аукціоні буде знову запропоновано цей же випуск.

Ліквідність зростає через рефінанс НБУ

Очікувана стриманість у державних видатках посилила відплив коштів з ліквідності в банківській системі, та лише кредити НБУ дозволили ліквідності в п'ятницю зрости за підсумками тижня. Цього тижня видатки з бюджету можуть бути більш активними, а НБУ підтримуватиме ліквідність як через кредити, так і валютний ринок.

Валютний ринок

Курс гривні посилюється

Посилення гривні минулого тижня тривало, спираючись одразу на два джерела чинників, внутрішніх та зовнішніх, тож тиждень гривня закінчила на рівні 27.96 грн/$. І цього тижня посилення гривні може тривати через активність нерезидентів.

Макроекономіка

Споживча інфляція пришвидшується до 3.8% р/р

В листопаді річна інфляція очікувано пришвидшилася через послаблення курсу, відновлення споживчого попиту, зарплат і цін на енергоносії в попередні місяці. У грудні інфляція має повернутися в цільовий діапазон, а наприкінці 1кв21 сягнути 6%.

НБУ залишив ставку на 6%

Очікувано, Правління НБУ вирішило залишити ставку без змін. Ми передбачаємо, що НБУ відкладе перше підвищення облікової ставки в новому циклі до липня 2021 р.

Внутрішня ліквідність та ринок облігацій

Україна успішно довипускає єврооблігації

У п'ятницю Мінфін провів успішне дорозміщення єврооблігацій з погашенням у 2033 році на $600 млн за ставкою 6.2%.

Вторинний ринок відкривався в п'ятницю на рівні 6.17% за цим випуском єврооблігацій. Проте оголошення довипуску спричинило незначне підвищення дохідностей за ними, хоча на фінальну вартість позики це не вплинуло.

Стартові орієнтири були встановлені на рівні $500 млн обсягу випуску та 6.4% ставки дохідності за ними. Але протягом операції ціну було знижено до 6.2%, що фактично відповідало рівню котирувань на купівлю цього випуску на вторинному ринку, а обсяг збільшено до $600 млн.

За попередніми оцінками обсяг коштів, що отримає бюджет, складе $670 млн. Разом із траншем макрофінансової допомоги ЄС, що був отриманий кількома днями раніше, це значно покращує фінансування бюджету та можливості збільшити обсяги видатків бюджету.

Погляд ICU: Україна досить успішно скористалася тими можливостями, які були спричинені активним попитом на ризикові та високодохідні активи країн, що розвиваються, зокрема й на українські єврооблігації. Зниження ставок за ними спостерігалося ще з листопада, а в грудні призупинилося на рівні трохи вище 6%, тож очікувати ще кращих умов було досить ризиковано. Особливо з наближенням періоду різдвяних та новорічних свят. А отримання траншу ЄС на 600 млн євро додавало позитивних сентиментів для нової комерційної позики.

Тарас Котович, м.Київ, (044) 377-7040 дод.724

Нерезиденти знову купують ОВДП

Минулого тижня Мінфін запропонував інвесторам ОВДП з погашенням у 2025 році, що раніше користувалися неабияким попитом нерезидентів. Це дозволило знову привабити цю категорію інвесторів, тож цього тижня збільшення їх портфеля триватиме, адже на аукціоні буде знову запропоновано цей же випуск.

Тоді як вітчизняні банки переважно цікавляться короткостроковими облігаціями, у нерезидентів значний попит викликають 4-річні ОВДП з погашенням у лютому 2025 року. Схоже, що саме вони викупили більшість розміщених минулого тижня облігацій цього випуску.

Усього Мінфін розмістив облігацій на 16 млрд грн, з яких гривневих - на 10 млрд грн (див. огляд аукціону). І більше ніж чверть гривневих коштів було залучено за 4-річними ОВДП.

Нерезиденти минулого року були найбільш активні саме за цим випуском, який раніше був розміщений на майже 34 млрд грн за номіналом. За нашими оцінками, переважна більшість цього випуску знаходилась і надалі знаходиться в портфелі нерезидентів. Тому збільшення обсягу випуску дуже ліквідного інструменту, яким нерезиденти можуть активно торгувати за межами країни, не могло не привернути їхню увагу.

Тож за підсумками тижня портфель іноземців зріс на 2.2 млрд грн до 77 млрд грн.

Погляд ICU: Пропозиція такого випуску й цього тижня привертатиме увагу нерезидентів, тож ми очікуємо, що портфель ОВДП у власності іноземців продовжить зростати. Цілком імовірно, що він перевищить 80 млрд грн саме завдяки цим ОВДП, які Мінфін може розмістити із ще трохи вищими ставками, ніж тиждень тому.

Тарас Котович, м.Київ, (044) 377-7040 дод.724

Ліквідність зростає через рефінанс НБУ

Очікувана стриманість у державних видатках посилила відплив коштів з ліквідності в банківській системі, та лише кредити НБУ дозволили ліквідності в п'ятницю зрости за підсумками тижня. Цього тижня видатки з бюджету можуть бути більш активними, а НБУ підтримуватиме ліквідність як через кредити, так і валютний ринок.

Переважну частину минулого тижня тривав відплив коштів на бюджетні рахунки та в готівку на суму 4.7 млрд та 4.9 млрд грн відповідно за чотири дні. А загалом за тиждень з рахунків Держказначейства було вилучено 0.9 млрд грн, бо в п'ятницю видатки активізувалися, а банки конвертували в готівку 6.5 млрд грн.

І лише НБУ компенсував такий відплив одразу кількома шляхами. Знову банки отримали чималий обсяг кредитів рефінансування - загалом на 11 млрд грн строком до п'яти років. А на додачу НБУ знову купував валюту на ринку й через такі операції надав у банківську систему ще 2.2 млрд грн.

Тому за підсумками тижня ліквідність усе-таки не скоротилася, а навіть зросла на 5.9 млрд грн до 175 млрд грн.

Погляд ICU: Короткочасна стриманість із бюджетними видатками навряд чи триватиме цього тижня після отримання одразу майже $1.8 млрд або 50 млрд грн фінансування із зовнішніх джерел (див коментар вище). Тому видатки з бюджету прискоряться, поступово повертаючи в банківську систему вилучені раніше через податки та позики кошти.

Тарас Котович, м.Київ, (044) 377-7040 дод.724

Валютний ринок

Курс гривні посилюється

Посилення гривні минулого тижня тривало, спираючись одразу на два джерела чинників, внутрішніх та зовнішніх, тож тиждень гривня закінчила на рівні 27.96 грн/$. І цього тижня посилення гривні може тривати через активність нерезидентів.

Послаблення долара США до інших ключових валют світу було одним з головних чинників, що зіграли на користь гривні. Крім того, нові купівлі ОВДП нерезидентами (див. коментар вище) спричинили додатковий приплив валюти на ринок та підтримали гривню.

Надлишкова пропозиція спонукала НБУ до купівлі валюти на ринку в резерви, і якщо в середу обсяг купівлі складав лише $9 млн, то в п'ятницю НБУ купив ще $70 млн, з яких частина коштів вже може бути й для аукціону цього тижня.

Погляд ICU: Ми очікуємо, що валютний ринок знову перебуватиме під впливом зовнішніх чинників і під тиском нерезидентів, які знову продаватимуть валюту для купівлі ОВДП. Тому гривня може ще трохи посилитися, але залишиться близько 28 грн/$ впродовж цього тижня. А от пришвидшення видатків з бюджету та зменшення активності нерезидентів на передноворічних аукціонах стануть причиною чергового ослаблення в бік 28.5 грн/$.

Тарас Котович, м.Київ, (044) 377-7040 дод.724

Макроекономіка

Споживча інфляція пришвидшується до 3.8% р/р

В листопаді річна інфляція очікувано пришвидшилася через послаблення курсу, відновлення споживчого попиту, зарплат і цін на енергоносії в попередні місяці. У грудні інфляція має повернутися в цільовий діапазон, а наприкінці 1кв21 сягнути 6%.

Споживчі ціни в листопаді зросли на 1.3% м/м, а річна інфляція прискорилася до 3.8% р/р. Це дещо перевищило консенсусний прогноз Bloomberg та наші оперативні оцінки (3.4% р/р). Базова інфляція також дещо прискорилася – до 3.9% р/р, а базовий ІСЦ у серпні зріс на 0.7% м/м.

Майже повністю прискорення інфляції в річному вимірі було забезпечено двома групами. По-перше, зростання цін на продукти харчування пришвидшилося до 3.4% з 1.6% р/р у жовтні. Пришвидшення спостерігалося майже за всіма категоріями продовольства. По-друге, темпи зростання цін на газ і послуги ЖКГ підвищилися до 10.8% з 5.5% у жовтні.

Погляд ICU: Місячні темпи зростання цін були найвищими з осені 2018 р. і дещо перевищили оцінки аналітиків. Однак загалом пришвидшення річної інфляції восени було достатньо очікуваним на тлі вичерпання статистичного ефекту низької інфляції минулого року, послаблення обмінного курсу в попередні місяці, стрімкого відновлення зарплат і роздрібної торгівлі.

Інфляція, найімовірніше, буде продовжувати зростати в найближчі місяці. У грудні ми очікуємо, що інфляція повернеться в цільовий діапазон, а наприкінці 1кв21 сягне його верхньої межі 6%. Приблизно на цьому рівні буде коливатися протягом більшої частини 2021 р. У це прискорення інфляції ми закладаємо не тільки затухаючі ефекти низької м/м інфляції на початку 2020 р., але й підвищення мінімальної заробітної плати на 20% у січні, зростання світових цін на сировинні товари, зокрема ціни на продукти харчування, триваюче зростання цін на енергоносії та їх перенесення на внутрішні ціни на паливо, газ і комунальні послуги.

Водночас є кілька факторів, через які інфляція буде трохи нижчою порівняно з нашим вересневим прогнозом, у якому інфляція вже в цьому році очікувалася більше 5%, а в наступному – більше 6%. По-перше, більш суворі карантинні заходи в 4кв20 та 1кв20 стримуватимуть зростання цін, особливо для контактних послуг, одягу та взуття. По-друге, ми покращили наші оцінки щодо курсу гривні з урахуванням більш м’яких фінансових умов для країн, що розвиваються, та сприятливіших умов торгівлі. По-третє, недоотримання офіційного фінансування та обмежена можливість запозичення коштів на внутрішньому ринку утримує уряд від значних фіскальних витрат наприкінці року принаймні порівняно із сумами, передбаченими Законом про державний бюджет. По-четверте, уряд відклав з липня на грудень 2021 р. наступний етап підвищення мінімальної заробітної плати до 6.5 тис грн. І, нарешті, ми відзначаємо виважену монетарну політику НБУ та нижчу ймовірність суттєвого монетарного послаблення в наступному році. Останній факт також підтверджується відносно заякореними інфляційними прогнозами та очікуваннями різних груп економічних агентів.

Сергій Ніколайчук, м.Київ, (044) 377-7040 дод.721

НБУ залишив ставку на 6%

Очікувано, Правління НБУ вирішило залишити ставку без змін. Ми передбачаємо, що НБУ відкладе перше підвищення облікової ставки в новому циклі до липня 2021 р.

Рішення НБУ відповідало нашим очікуванням і прогнозам більшості аналітиків та учасників різноманітних опитувань. За оцінками НБУ, така ставка на рівні 6% не змінює стимулюючий характер монетарної політики, що є важливим для відновлення економіки, і одночасно й надалі сприятиме збереженню помірних темпів інфляції.

Комунікація щодо майбутніх рішень була збалансованою. НБУ вказав на можливість підвищення ставки в разі швидкої стабілізації епідемічної ситуації та відновлення економіки під дією фіскальних стимулів, зокрема підвищення мінімальної зарплати. Але й зауважив можливість надати економіці додатковий монетарний імпульс у випадку більш суттєвого негативного впливу пандемії на економіку та інфляцію.

Погляд ICU: На відміну від жовтневого прогнозу НБУ, який передбачає перше підвищення облікової ставки в новому циклі у квітні, ми очікуємо відтермінування цього кроку до липня через низку причин. По-перше, інфляційний тиск зростає відносно повільно. По-друге, сукупний попит, імовірно, у 4кв20 та 1кв21 буде слабшим, ніж передбачалося раніше, через погіршення ситуації з пандемією COVID-19. По-третє, глобальне середовище з низьким рівнем інфляції та деяке посилення обмінного курсу завдяки покращенню зовнішньоекономічних балансів стримуватимуть інфляцію. По-четверте, світові процентні ставки залишатимуться низькими принаймні протягом наступного року. І, нарешті, відновлення офіційного фінансування зменшує середньострокові ризики для зовнішньої стійкості та фінансової стабільності.

Сергій Ніколайчук, м.Київ, (044) 377-7040 дод.721

------------------------------------------------------------------

АНАЛІТИЧНІ ДОСЛІДЖЕННЯ

Сергій Ніколайчук - керівник підрозділу макроекономічних досліджень -  sergiy.nikolaychuk@icu.ua

Тарас Котович - старший фінансовий аналітик (державний борг)  -  taras.kotovych@icu.ua

Дмитро Дяченко - молодший аналітик  -  dmitriy.dyachenko@icu.ua

Олександр Мартиненко - керівник підрозділу аналізу корпорацій (небанківський сектор)  -  alexander.martynenko@icu.ua

Михайло Демків - фінансовий аналітик (банківський сектор)  -  mykhaylo.demkiv@icu.ua

-----------------------------------------------------------------------

бізнес центр "Леонардо", 11-й пов., 

вул. Богдана Хмельницького, 19-21, Київ, 01030 Україна,

тел: +38 044 3777040       WEB   www.icu.ua

ТОВ «ІНВЕСТИЦІЙНИЙ КАПІТАЛ УКРАЇНА» Ліцензії НКЦПФР на здійснення професійної діяльності на фондовому ринку: дилерська діяльність – AE 263019, брокерська діяльність – AE 263018, депозитарна діяльність депозитарної установи – АЕ 286555, діяльність андерайтера – АЕ 263020.

---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

ЗАСТЕРЕЖЕННЯ / РОЗКРИТТЯ ДОДАТКОВОЇ ІНФОРМАЦІЇ

Цю аналітичну публікацію підготовлено в ТОВ «Інвестиційний капітал Україна» суто для інформаційних цілей для своїх клієнтів. Вона не є інвестиційною порадою або пропозицією продати чи купити будь-який фінансовий інструмент. Тоді як було вжито відповідних заходів, щоб опублікована інформація не була неправдивою чи вводила в оману, ТОВ «Інвестиційний капітал Україна» не робить заяв, що вона є повною і точною. Інформація, що міститься в цій публікації, може бути змінена без жодних попереджень. Захист авторських прав та права на базу даних присутні в цій публікації, і її не може відтворити, поширити або опублікувати будь-яка особа для будь-яких цілей без попередньої згоди ТОВ «Інвестиційний капітал Україна». Усі права захищено.

Будь-які інвестиції, згадані тут, можуть включати значний ризик, не обов’язково у всіх юрисдикціях, можуть бути неліквідними й не можуть бути прийнятними для всіх інвесторів. Вартість або дохід згаданих тут інвестицій можуть змінюватися або залежати від обмінного курсу. Історичні дані не можуть бути підставою для майбутніх результатів. Інвестори мають робити власні дослідження та приймати рішення, не покладаючися на цю публікацію. Лише інвестори зі значними знаннями й досвідом у фінансових питаннях, які спроможні оцінити переваги та ризики, мають розглядати інвестиції в будь-якого емітента або ринок, а інші особи не повинні робити жодних дій на підставі цієї публікації.

Будь ласка, надсилайте запит про додаткову інформацію із цього звіту на research@icu.ua.       

--------

УВАГА!  АРІФРУ може не розділяти оціночних суджень авторів оглядів і прогнозів, не надає жодних гарантій реалізації прогнозів та рекомендацій, викладених у цьому документі, і не бере на себе відповідальності за будь-які можливі наслідки використання цієї інформації, включаючи фінансові втрати, але не обмежуючись ними. Наведену інформацію в жодному разі не можна розглядати як рекомендацію на купівлю чи продаж цінних паперів.